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公司概况：2023Q1 净利润+165%，境内业务提至三成，大客户稳定合作

路斯股份专注宠物食品，拥有3 个现代化工厂，主要包括肉干、罐头、饼干、洁牙骨四大类1000+品种。目前肉干营收占七成；罐头营收增长最快，2017-2022年CAGR 20%。路斯股份有5 家子公司，拟设合资公司“柬埔寨路恒”；控股股东天成集团为山东鸭产业链龙头企业。2022 年营收5.49 亿元，七成为出口业务，国内业务近三年CAGR 38%；净利润规模0.43 亿元。2023Q1 营收同比增加24%，净利润规模同比增加165%。随着公司大力开拓主粮市场，4 个新冻干仓投产，主粮二期生产线的建设，肉骨粉生产线放量，产能逐步释放有望带动业绩进一步提升。我们预计2023-2025 年归母净利润为0.53/0.70/0.89 亿元，EPS 为0.51/0.67/0.86 元/股，对应当前股价PE 分别为12.4/9.5/7.4 倍，同行业可比公司2022 年PE 均值31.7X，两家食品公司均值39.7 X，首次覆盖给予“买入”评级。

行业：全球宠物食品市场平均年增5.5%，2024 年销售额或将达1150 亿美元

宠物产业已形成食品、用品、繁育、训练、医疗等全面产业体系。人口老龄化、工作压力大、人均收入提升等共同促进行业不断发展。规模上，中国2022 年宠物消费2,706 亿元，2023 年有望达4,723 亿元，增速15%。2022 年美国宠物市场销售额1,368 亿美元，同比增加10.8%，其中宠物食品零食占比最高42.5%，581亿美元，同比增加16%。2020 年欧洲宠物行业规模398 亿美元。

亮点：工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮

宠物主人关注爱宠健康成长、人宠互动，高端产品市场前景广阔。路斯股份注重研发，创新生产工艺、产品配方。五大客户为境外主流品牌商，多数已合作超十年，形成了长期稳定业务关系，具有较强客户资源壁垒。国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设。募投的主粮项目的建设将实现生产集成化和一体化，提高企业成本优势和配置效率，扩大生产能力，提升周转速度，提高产品质量，进一步提升企业知名度和市场占有率。

风险提示：产品开拓风险、行业增速下降风险、主要客户集中度较高风险